中國3月CPI重返2時代，同比2.3%，創(chuàng)5個月新高；3月PPI同比上漲0.4%，創(chuàng)3個月新高，持平預(yù)期。

 

這意味著，年初以來，我們經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)積極變化，逆周期調(diào)節(jié)政策初見成效，經(jīng)濟(jì)似有企穩(wěn)回暖之勢。

 

上月制造業(yè)PMI超預(yù)期反彈1.3個百分點(diǎn)至50.5%，升至榮枯線上方，創(chuàng)6個月新高，A股在春節(jié)后的表現(xiàn)更是雄冠全球。

 

展望未來，增值稅減稅落地、基建補(bǔ)短板、寬松貨幣等逆周期調(diào)控政策相繼步入集中發(fā)力期，毛衣糾紛大概率達(dá)成最終協(xié)議，必然導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭持續(xù)。

 

但目前經(jīng)濟(jì)面臨的復(fù)雜形勢和自身的一些結(jié)構(gòu)性問題依舊存在，實(shí)現(xiàn)全面復(fù)蘇的基礎(chǔ)并不穩(wěn)固。對這句話的理解是，我們做了現(xiàn)階段我們能做的，緩解了癥狀，但能不能治好，會不會再次被感染，現(xiàn)在還不好說。

 

至少，影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，短期還有四大挑戰(zhàn)！

 

通脹壓力回升會制約貨幣政策寬松

 

以前我們多次說過，過去的很長一段時間，經(jīng)濟(jì)面臨的問題是如何解決通縮，而不是防止通脹。也正是我們身處通縮，所以才可以在主流經(jīng)濟(jì)體縮表的情況下，大肆進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，放水！

 

經(jīng)過了數(shù)輪寬松后，伴隨3月份豬周期回暖、非洲豬瘟導(dǎo)致供給沖擊，國際油價重返70美元等外部因素，短期內(nèi)中國通脹壓力再度攀升。

 

這并不意味著通縮風(fēng)險轉(zhuǎn)向通脹風(fēng)險，但不排除短期CPI突破政府設(shè)定的3%既定目標(biāo)，一旦CPI接近3%紅線，寬松的貨幣政策就會收到制約，因為放水會加速通脹水平。

 

正是這個原因，3月份CPI一公布，短期降準(zhǔn)預(yù)期就落空了，A股市場立馬迎來了回調(diào)，這輪資金驅(qū)動的上漲可能需要暫歇一段時間。

 

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需要寬松的貨幣政策支持，但短期的通脹壓力導(dǎo)致貨幣政策的空間非常有限，這是目前面臨的第一個挑戰(zhàn)，也是影響大家投資的一個新變化。

 

長期來看，貨幣政策不會轉(zhuǎn)向，整體保持逆周期寬松調(diào)控是主基調(diào)，只是短期內(nèi)進(jìn)一步寬松的空間受限，所以你會發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，股市變?nèi)?，?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，股市變強(qiáng)的詭異現(xiàn)象。

 

全球經(jīng)濟(jì)低迷等原因困擾出口前景

 

這幾年，特別是今年，中國出口將面臨全所未有的挑戰(zhàn)，一方面是全球經(jīng)濟(jì)低迷，出口量下降，另一方面是即將達(dá)成的新協(xié)議大概率導(dǎo)致進(jìn)口量上升，短期數(shù)據(jù)不排除貿(mào)易數(shù)據(jù)出現(xiàn)逆差的情況產(chǎn)生。

 

中國是出口大國，對出口的依賴度很高，一旦貿(mào)易數(shù)據(jù)逆轉(zhuǎn)，對經(jīng)濟(jì)增長會產(chǎn)生嚴(yán)重拖累。

 

過去的2018年，在外需市場疲軟和毛衣政策環(huán)境雙不利的情況下，我們采用了匯率貶值的方式抵消部分影響。但步入2019，美國停止加息，美元進(jìn)入貶值通道，人民幣匯率強(qiáng)勢回升，這使得我們唯一可以調(diào)節(jié)出口的手段受到限制，出口將更加舉步維艱。

 

此外，歐洲政治風(fēng)險不容小視，英國脫歐問題懸而不決，民粹主義在多國蔓延，給歐洲經(jīng)濟(jì)蒙上了層層陰影。美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇現(xiàn)在看起來也需要打一個大大的問號，美聯(lián)儲緊急退出加息周期調(diào)低全年經(jīng)濟(jì)增速，都表明復(fù)蘇并沒有想象的那么強(qiáng)勁。

 

歐盟和美國作為中國前兩大進(jìn)口國，經(jīng)濟(jì)一旦轉(zhuǎn)弱，將對我們出口構(gòu)成嚴(yán)重制約，現(xiàn)在看來，上一句的一旦，幾乎是多余的。

 

鐵公雞穩(wěn)增長暗藏債務(wù)風(fēng)險

 

中國經(jīng)濟(jì)中的夜壺很多，基建也是之一。去年面對經(jīng)濟(jì)下行壓力，處于對經(jīng)濟(jì)托底的需要，提出了“基建補(bǔ)短板”等諸多配套政策。

 

截至目前，發(fā)改委基建投資審批規(guī)模幾乎已經(jīng)恢復(fù)到2017年同期水平。1，2月份累計同比增速達(dá)到78.5%、74.5%；地方掀起基建項目開工潮，專項債的放量發(fā)行、挖掘機(jī)和重卡行業(yè)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)復(fù)蘇明顯（股市中看看相關(guān)上市公司）。

 

經(jīng)濟(jì)下行，基建補(bǔ)短板，合理！但暗藏的風(fēng)險一樣很大。

 

錢從哪里來？前幾年地方債違約頻現(xiàn)，如果意味依靠基建拉動經(jīng)濟(jì)，勢必在后面的日子里，地方債務(wù)問題會更嚴(yán)重。

 

為什么會更嚴(yán)重？因為本輪財政政策的發(fā)力點(diǎn)在于減稅降費(fèi)。基建項目是支出，稅收是收入，支出大幅上升，但收入大幅下降，在此情況下，地方政府財政赤字的壓力將會凸顯。

 

過去經(jīng)濟(jì)中的一大突出問題就是，ZF主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)失衡的問題，在基建托底下，非但不能緩解，還會更加突出，巨大的財政赤字如何讓減稅降費(fèi)成為一項長期政策，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇助力，還有待觀察，如何走出過去的地方政府債務(wù)周期依舊成為影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一大挑戰(zhàn)。

 

房地產(chǎn)市場的政策兩難

 

20年來，中國房地產(chǎn)周期與經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)，從某種意義上講，不是經(jīng)濟(jì)周期決定房地產(chǎn)周期，而是房地產(chǎn)周期決定經(jīng)濟(jì)周期。中國經(jīng)濟(jì)對房地產(chǎn)依賴，非常嚴(yán)重。

 

前期“一刀切”的房地產(chǎn)調(diào)控政策，在抑制房地產(chǎn)泡沫的同時，也打壓了部分剛需，調(diào)控政策有放松的需求。地方政府對房地產(chǎn)的依賴，一直也是調(diào)控政策的阻力，一旦上面松口，下面就會萬馬奔騰。

 

在“住房不炒”的大政策下，“因城施策”可能是后期房地產(chǎn)政策的調(diào)控主線，但具體執(zhí)行起來，因城施策很可能引發(fā)新一輪的限購松動，進(jìn)而導(dǎo)致房地產(chǎn)市場回暖，前期調(diào)控成果毀于一旦。

 

數(shù)據(jù)顯示，3月份30大中城市房地產(chǎn)銷售面積同比增速大幅反彈至20.4%。在資金寬松的背景下，2月份全國首套房貸款利率為5.63%，環(huán)比下降0.53%，連續(xù)3個月回落，此外，1，2月份房屋施工面積增速也大幅回升。

 

擺脫房地產(chǎn)依賴，全力發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)還沒有起來，房地產(chǎn)依賴可能又要來了，這也是短期宏觀調(diào)控的一大挑戰(zhàn)。

 

這些新情況，成為了影響中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的短期四大挑戰(zhàn)。這表明，目前的短期刺激政策效果是有限的，解決問題的同時會產(chǎn)生新的問題，非常值得關(guān)注和警惕。

 

可能，未來減稅降費(fèi)政策如何落地，新型城鎮(zhèn)化如何推動，對外開放的紅利如何釋放，這些更為深刻的制度變化才能決定中國能否持續(xù)復(fù)蘇，健康復(fù)蘇。

 

否則，復(fù)蘇，很可能只是曇花一現(xiàn)。